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手机永利皇宫赌场网址迫使联储局加快加息步伐

作者: 手机永利皇宫赌场网址 | 来源: http://www.feicui-mdd.com | 栏目: 手机永利皇宫赌场网址 |    日期:2019-03-14
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  本文来自“雪球网”,作者为雪球号“中环资产”,文中观点不代表智通财经观点。

  港股连升14日后终于断缆,昨天高开低收,微跌70多点。近日金融板块表现一枝独秀,不只建行(00939)和工商银行(01398)继续强劲,在陆金所可能于4月“登陆”香港的利好消息推动下,连整固了一轮的中国平安(02318)都破位而上。金融股包括汇控(00005)和友邦(01299),估值仍然颇低,中长线仍有不少上升空间。

  问题是除金融外,腾讯(00700)和其他科技股,如瑞声(02018)等都不再便宜,石油股如中国海洋石油(00883)和中石化(00386),和其他资源股如洛钼(03993)也升了不少。

  不少人对通胀仍抱期望,但要小心留意愈来愈多有关叫停PPP项目,以至地方政府借贷违约的新闻。中国一直是所有大宗商品的最大买家,如需求放缓,就算美国基建计划能成功上马,规模都必定远少于中国。所以要小心观察,不可对通胀有太大幻想。

  美国更已有人开始杞人忧天,担心通胀重临,很快升穿多年不能达到的2%目标,迫使联储局加快加息步伐,成为牛市死亡的凶手。所以如美国增加投资,但中国放缓基建,结果通胀维持温和,对股市来说,这就是最理想的刚刚好的场景。

  最理想是恒指等到年中才破历史高位,维持健康慢牛走势,但现在看来,此牛已几乎按捺不住,随时冲破已挡住恒指十年的高位栏杆。美股去年至今破了历史高位八十多次,已不再是值得报道的新闻,下一次稍有新闻价值的可能是美国总统特朗普口中的道指3万点目标。

  特朗普是位71岁长者,所以还以为最古老但并不合理的道指(价格平均)还有重要性,但当然其实已极少基金经理以此为比较目标,大多早已改用标指(市值平均)。道指受到总统鼓励,近日表现更突出,主因是大价股如波音、高盛、Caterpillar造好。如美股可以这么强,十九大后的中国信心爆棚,不要说区区恒指,GDP超越美国都只是时间问题,慢者七、八年,快者五年已到,那么恒指极速破位,然后不停创新高,有何不可?

  我是一个老土的人,仍希望中国股市转型(A股和港股),能从过去的赌场式快速牛熊穿越,逐渐变成能持续发挥融资功能,服务实体经济的成熟资本市场。而成熟市场的标志是就算有短期调整(必须的),就算股灾(很难预测),都仍能保持长期上升趋势,长期ERP保持正数(最好5%至7%,跟美国差不多),亦即是所谓健康的慢牛。

  首先要分清楚疯牛和股市泡沫不是一个等号,可以是两回事。现时恒指市盈率只约14.5倍,根据数据,2018年预期盈利增长一成多,市盈率就只12.7倍,何来泡沫?美国标指历史市盈率高达21倍,但因大幅减企业税,再加约15%预期盈利增长,所以2018年预期市盈率马上回落至18.6倍,不便宜,但未算超级泡沫。

  有不少人抨击CAPE有不少漏洞,包括没有把不用利率环境(现在比过去低)的考虑放进去,还有就是在过去一百年,CAPE明显有一个向上升的趋势(upwarddrift),可能跟科技进步导致全球经济增长加速有关。

  除此,亦有人认为用PEG比率(PriceEarningstoGrowth)来衡量股市价值更有意义,现为1.4倍,虽比过去平均高,但仍离2016年的1.7倍历史高位颇远。原因亦是科技推动经济改变,所以用未来增长前景来估计的PEG,比用过去十年盈利来计算的CAPE更重要。谁是谁非很难说,我较中肯,PEG可能过度乐观,CAPE则或有点过度保守。

  连美国很有名的价值投资专家JeremyGrantham,近日都在报告中指出,虽然多项实在数据(hardstatistics)都显示股市昂贵,但这次他的本能感觉(gutfeeling)是更相信美股都仍有排升。按他分析过去类似melt-up(融上),标普最少都能升至3700点,约三分一潜在升幅,需时18个月。如果连美股这条老牛都仍那么有活力,手机永利皇宫赌场网址那么港股这条又年轻、又便宜的小牛,有多大的升幅和多长的上升时间就更加可想而知了!

  现今推动全球股市有三个主要narratives,包括后互联网年代、AI及机械人的崛起、特朗普所代表的西方民粹力量的冒起,手机永利皇宫赌场网址以及可能更重要的故事(Shiller漏掉)──中国必将成为最强超级大国。这些故事也非完全独立,都是有关连的,而且制造出来的投资者反应并非单纯的贪婪,亦有对中国(西方人角度)和科技的不安感。

  这些复杂因素结合下的结果就正好是健康慢牛。我也曾尝试预测美、港牛市寿命有多长,结论是如不加速,美股可再升三年多,才升至历史最高的44倍。港股现在约17倍CAPE,更可长升四年有多,才升至2000年时最高的29倍,但今次升市的故事比2000年厉害很多,绝对应可把股市推得更高更远,牛市能再维持超过四年都毫不为奇。

  既然已判断港股不是泡沫,那么就算恒指升得快一点,疯牛又有什么可怕呢?我认为有两个原因:

  第一,疯牛导致波动(volatility)增大,反而令到大部分主动型投资者较难赚到钱。有些人喜欢出风头,自夸在很大波动市况中才能赚到“大钱”,这只是新兴市场的必经阶段,这些人口中的所谓的大钱,可能只是数十万元,以至数百万元。老实讲,就算是数亿元也不是什么大钱,请不要贻笑大方。况且在真正波动的市场,真的能赚到钱的投资者比例必然很低。近日港股已颇严重超买,未来数周,建议大家戴好安全带,市况或趋波动。

  第二,疯牛的最大不好处当然是加速形成泡沫,把最后泡沫爆破点拉前,所以值得分析一下今次升市是否已可被定性为疯牛。从2016年2月低位至今近两年,恒指升了约72%,年均IRR约32%,虽不慢,但比起上次A股牛市就慢很多,从2014年4月至2015年6月,只花15个月,上证指数就已升了160%。1998年至2000年的科网股泡沫就更犀利,18个月内纳指就已升了近260%!

  感觉上这次港股牛市较像从1982年至1990年的日本8年大牛市,升了470%,每年平均IRR约26%,虽快但不可算是疯牛。当然最后的结果非常差,有点像温水煮蛙,整个日本变成空前的资产泡沫,不只股市贵,当年东京房地产泡沫更是前所未见的夸张。最有名的夸张例子是如用平均尺价来计算,当年东京皇宫的价值就等于整个美国加州,多么荒谬!

  最后结局当然就是资产泡沫彻底爆破,房产跌近九成,日经从1989年底的近4万点,辗转跌了18年跌幅超过八成,到2009年才见底,暂时仍不用幻想什么时候才能重回高位。

  暂时港股走势虽有点似,但结局可以完全不一样,希望中国经济成功转型为较平衡的消费跟投资并重,成功拆解债务增长过快问题,再加逐渐改善人口结构问题。如这些都能做到,股市估值将保持合理,根本不用担心股灾。只求神拜佛,千万不要见到有人作出维园跟整个纽约市地价的比较!

  中环资产持有建行、手机永利皇宫赌场网址工行、平保、汇控、腾讯、舜宇、中海油、中石化、Caterpillar的财务权益。

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